聯合早報 [約瑟夫·奈]　（2010-07-14）

● 審時度勢

美國官員要求中國重新估值人民幣已經有好幾年了。他們抱怨說，被低估的人民幣代表了不公平的競爭，造成美國就業崗位減少，並導致美 國的貿易赤字。那麽，美國官員該如何應對呢？

就在最近G20多倫多峰會舉行的前夕，中國宣佈了一項讓人民幣略微升值的方案，但是一些美國國會議員仍然心存疑慮，並威脅對中國産品增加關稅。

美國從中國進口商品，付給中國美元。中國持有美元，積累了2萬5000億美元的外匯儲備，其中大部分是美國國債。在某些觀察家看來，這代表了全球實力平 衡的一種根本轉變，因爲中國可以通過威脅賣掉持有的美元來迫使美國屈服。

但是，假如中國真的這麽做，對自己也會造成一些傷害。美元下跌 不僅會讓中國的外匯儲備貶值，還會使美國不願繼續進口便宜的中國商品。對中國來說，這意味著失業和不穩定。

判斷經濟上的相互依賴是否會 産生權力，需要著眼於不對稱的平衡，不能僅僅只看其中的一方。以中美的例子來看，相互依賴創造了一種“金融恐怖平衡”（balance of financial terror）。這種情況類似冷戰期間的美國和蘇聯，兩國當時都未恫言使用核實力來相互摧毀。

2010年2月，因 爲被美國對台軍售觸怒，一批高級軍官要求中國政府出售美國政府債券作爲反擊。然而，他們的建議並未得到理會。相反的，中國國家外匯管理局局長易綱解釋說， “中國對於美國國債的投資是市場行爲，我們不想將其政治化。” 否則，雙方都會受害。

不過，這個平衡並不能確保穩定。行動總會帶來非預 期的後果，尤其是當兩國可以預料的，都會想辦法改變狀況和減少自身的弱點。例如，2008年的金融危機後，美國要求中國讓其貨幣升值。中國中央銀行的官員 卻開始提出，美國需要增加儲蓄、減少赤字、並改善美元作爲國際貨幣基金組織發出的特別提款權儲備貨幣的角色。

但是中國叫得響，卻不一定 做得實。中國日益增長的金融實力可能讓它更有能力抗拒美國的要求。但它作爲債權人的角色，卻不像一些人所預測的，足以迫使美國改變其政策。

中國採取了一些次要的措施來減緩其持有的美國國債的增長，但因爲國內的政治原因，它卻不願意冒險讓人民幣成爲完全可兌換貨幣。因此，在未來十年，人民幣 不大可能挑戰美元作爲世界最大外匯儲備貨幣（超過60％）的角色。

但是，隨著中國逐漸增加國內消費，並減小依賴出口作爲其經濟增長引 擎，中國領導人可能會開始覺得，中國已不再像目前這樣依賴進入美國市場來提供就業機會（這對國內的政治穩定至關重要）。那樣的話，保持人民幣的弱勢地位就 能夠保護貿易平衡，防止進口商品的大量湧入。

貨幣市場的非對稱性是經濟實力尤其重要的一面，因爲它是全球貿易和金融市場的基礎。通過對 人民幣兌換的限制，中國正在避免貨幣市場對國內經濟決策的懲罰。

例如，比較一下1998年的印尼、韓國和2008年金融危機中的美國。 印尼和韓國受到國際銀行和國際貨幣基金組織的懲罰，美國政府卻能相對自由地增加開支來應對危機。這個自由是美國債務的美元面值所賜予的。而且，美元非但沒 有變得疲軟，還隨著投資者認識到美元作爲避風港的潛力而升值了。

很明顯的，一個國家的貨幣如果在世界外匯儲備中佔據重大的比例，就能因 此而獲得國際權力，這要歸功於對經濟調整的較寬鬆條款和影響其他國家的能力。法國總統戴高樂便曾經抱怨，“因爲美元在各地都是被報價貨幣，其他國家會因爲 美元的管理不當而受到影響。這是不能接受的，也不能永遠是這樣的。”

然而，情況還是如此。美國的軍事和經濟實力加強了人們對於美元作爲 避風港的信心。正如一位加拿大分析師所說，“一個先進的資本市場，和保護這個市場的強大軍事力量，再加上其他的安全措施，比如保護産權的傳統和按時付款的 好名聲等因素的共同作用，讓美國能夠輕易地吸引資金。”

此次G20峰會的焦點是“重新平衡”金融流動，改變“美國赤字—中國盈餘”的舊 有模式。這需要消費和投資的調整，美國必須增加儲蓄而中國必須增加國內消費，這在政治上並不簡單。

這樣的改變不會很快發生。中美都不急 著打破靠相互依賴的弱點所形成的對稱性，但是它們都會繼續設法塑造雙方之間市場關係的結構和制度框架。爲了全球經濟，我們希望任何一方都不會失算。

作 者Joseph S. Nye曾任美國國防部助理部長，現爲哈佛大學教授。

英文原題：The Dollar and the Dragon
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