中國的新貨幣政策
2011-09-07
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今後數月，中國政府可能會讓人民幣對美元升值的步伐加快，超過過去一年的速度。在金融危機期間，匯率實際上
今後數月，中國政府可能會讓人民幣對美元升值的步伐加快，超過過去一年的速度。在金融危機期間，匯率實際上被凍結，但人民幣自2010年夏天以來便被允許升值。在過去的12個月，人民幣對其參照貨幣美元升值了6％。
中國為何要讓人民幣加速升值
人民幣兌美元升值加速，將壓縮中國的出口和擴大其進口。它也會給其他亞洲國家提供讓本國貨幣升值，或在損害中國製造商利益的情況下，增加它們的出口。中國這麼做可能合鄰國的心意，但勢必會讓中國製造商感到不滿。那麼，為什麼中國政府要故意讓人民幣加速升值呢？
中國會這麼做可能有兩個基本原因：減少投資資產組合的風險（portfolio risk）和抑制國內通脹。
首先，考慮一下中國政府對其持有的外國證券所蘊含風險的擔憂。中國目前持有約3萬億美元的美元債券和其他外國證券，這讓它面臨兩種不同的風險：美國和歐洲的通脹，和美元對歐元和其他貨幣的快速貶值。
美國或歐洲的通脹會削弱美元或歐元債券的購買力。中國人手裏的美元和歐元還是那麼多，但它們在世界市場上能夠買到的貨物會變少了。
就算美歐通脹水準不變，美元對歐元及其他貨幣大幅貶值，同樣也會削弱美元對歐洲或其他地方產品的購買力。看到美元在過去一年對歐元貶值了10％，對其他貨幣甚至貶值更多，中國人是有理由擔心的。
中國減少這些風險的唯一方法是減持外幣證券。但因為經常帳戶有巨額盈餘，中國又沒有辦法減少這些債券的數量。過去12個月，中國的經常帳戶盈餘接近3000億美元，它們必然已經轉化為美元、歐元或其他外幣證券。
人民幣升值有助於抑制通脹
中國領導人可能樂見人民幣走強的第二個理由，是降低中國國內通脹率。較強勢的人民幣有助中國消費者和企業降低以人民幣計價的進口成本。一桶原油的價格可能還是90美元，但若人民幣對美元升值10％，原油的價格以人民幣而言卻是下降了10％。
降低進口成本意義重大，因為中國進口種類繁多的消費品、設備和原材料。事實上，中國每年的進口總額約有1萬4000億美元，接近其GDP的40％。
在消除需求壓力上，強勢人民幣的效果也比當前加息政策的效果更廣泛、更顯著。未來，當中國按計劃提高國內消費，尤其是家庭的消費時，這一點會變得更加重要。新制定的“十二五”規劃有一個主要目標，即以高於GDP增長的速度增加家庭收入和消費支出。
家庭開銷快速增長，加上現有的出口水準，將引發生產瓶頸和對產能造成壓力，導致國內產品價格快速升高。要為消費增長騰出餘地，就得讓人民幣升值來縮小出口規模。
回顧過去一年，因為雙方國內有不同的通脹率，人民幣對美元升值6％，可能還低估了中國銷美產品相對成本漲幅。過去一年，中國消費價格攀 升了6.5％，而美國的消費價格僅提高了3.5％。兩者間3個百分點的差距，意味著按通脹調整後的人民幣兌美元“實際”匯率，在過去一年上升了9％（6％ 的名義升值加上3％的通脹率差距）。
雖然政府是用這一方法來計算實際匯率變動，但它無疑高估了美國從中國所購產品的相對價格變動，因為中國通脹的主要原因是住房、本地蔬菜和其他一些非貿易產品價格飆升造成的。中國向美國出口的製造品的人民幣價格也許根本沒有上漲。
當然，人民幣兌美元匯率只是中國貿易競爭力的一部分。在人民幣對美元升值之際，美元也在對其他主要貨幣貶值。過去12個月，美元對歐元 貶值10％，這意味著人民幣對歐元貶值4％左右。瑞士法郎對美元升值超過40％——也就是對人民幣升值超過30％。把同中國有貿易關係的所有國家考慮在 內，過去12個月人民幣的總體價值大概是不升反降。
未來數年，美元對歐元和其他貨幣大概會繼續貶值。因此，如果中國政府想要提升人民幣的全球價值，以便減低投資風險和控制通脹壓力，它有的是餘地讓人民幣對美元大幅升值。
[馬丁•菲爾德斯坦]
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