美中資金同步緊縮的風暴不可小覷
2013-07-15
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美國量化寬鬆的準備退場，以及中國大陸嚴打地方債所引爆的資金緊縮效應，已經改變了全球金融市場的現有秩序
美國量化寬鬆的準備退場，以及中國大陸嚴打地方債所引爆的資金緊縮效應，已經改變了全球金融市場的現有秩序。中國國務院總理李克強6月19日在國務院的會議中，明白表示資金不當流入房地產與地方債，將埋下泡沫與金融危機的風險；當天晚上，美國聯準會主席伯南克又在貨幣政策會議（FOMC）之後的記者會中，明確表示如果經濟指標達到預期，QE3的規模將從今年下半年逐漸縮小，明年年中之前結束。李克強與伯南克同一日宣示不再寬鬆的態度，帶給全世界的金融市場強烈連鎖效應，引發鉅額熱錢同時鬆動，更可能對已經搖搖欲墜的股市與債券市場，觸發無法預知的下跌風暴。
從六月初至今，美國股市已經下跌10％，大陸昨天更暴跌5.3％，全月累積下跌15％。原本表現就敬陪末座的大陸股市，不只率先破底，而且領先重挫。美國公債更在六月間不斷出現劇烈的殺盤，指標性的十年期、三十年期聯邦政府公債，年初至今的報酬率已經出現3％的虧損，跌至去年九月宣布QE3之前的水準，今年持有美債的投資人，全數面臨罕見的虧損紅字。
大陸銀行體系也在六月中突然發生週轉危機，銀行間的隔夜、一周拆款利率數度飆升，6月20日更出現單筆隔夜拆款逼近30％，全體銀行拆款報價突破13％的奇特現象。大陸銀行體系資金突然緊俏，實為令人百思不解的奇特現象，不知後續是否還會有重大危機將要爆發。
讓人疑惑的是，美國與大陸原本資金非常充沛。人民幣貨幣供給額M2已經達到104兆人民幣，年增率15.8％，是全世界發行餘額最大的貨幣，更是主要經濟體中，唯一貨幣供給額還能以雙位數成長的國家。根據人民銀行的統計顯示，到今年三月底，大陸全體銀行體系的存款餘額達到99兆人民幣，放款餘額67兆人民幣，都持續以15％的速度成長。如此豐沛的資金，竟然會出現銀行體系週轉困難，必須用30％利率拆借度日，確實極不尋常。
伯南克雖然宣示QE3可能退場，但他講的是三個月後可能的動作，由於美國聯準會設定的經濟成長目標高達2.5％，幾乎可以確定到今年年底之前，聯準會還是會以每月850億美元的規模，繼續買入聯邦政府公債與房地產抵押債券，市場的美金還是非常寬裕。但是，由於聯邦公債利率自低點快速反轉，資金大量從債券市場撤出，同時QE3釋出創造的熱錢也自新興市場蜂擁撤離，市場投資人以迅雷不及掩耳的行動，提前創造了QE3退場的緊縮風暴。
關鍵在伯南克與李克強的宣示，觸動了敏感的預期心理，使得金融市場產生了自發性的緊縮效應。李克強要求積極處理地方債務問題，並且6月10日要求審計署發布關於地方債的調查報告；審計署公布至去年底，各級地方政府直接債務餘額將近4兆元人民幣，李克強隨即要求審計部門研究「如何進一步防範地方債的風險」。三天之後，信評機構穆迪隨即發表報告，根據審計部的資料推算，中國各級地方政府直接與擔保債務年增13％，整體負債已經超過12兆元人民幣。
中央有意整理地方債的政策指示，隨著六月底銀行半年報的結算，以及包括地方政府在內所有銀行貸款人高比例的債務借新還舊壓力，觸發了強烈的緊縮效應。大小銀行為了避免資金不足，紛紛以最保守的態度圈存資金，導致整體銀行體系出現窒息式效應，並且連鎖觸發了股票市場強烈的賣壓，因而出現意料之外的六月股災。
我們必須指出，不論是美國的QE3、日本的黑田寬鬆，或者中國超級浮濫的貨幣供給額，都已經走到無法繼續擴張的臨界點，執政者因此被迫急踩煞車，以避免未來造成更大的災難。正如同李克強在國務院的會議所指示的，如果大陸的資金持續流入房地產與地方債，可能造成未來的泡沫與危機，因此新上任的政府別無選擇，必須正面處理地方債的問題。
美國的QE3也造成聯準會資產負債表膨脹到3.2兆美元，已經是金融海嘯之前的四倍大；伯南克唯一的選項是回收浮濫的資金，未來至少三個月到半年的期間，金融市場必須承受資金回收的緊縮壓力。同時一如本報昨天社論《QE若退場，誰有好下場？》提出的警告，包括基本原物料、股市、債市、匯市，甚至實體經濟都將出現劇烈的震盪，不論是政府或者金融市場的投資人，都不可小覷這波緊縮的威力，最好秉持保守的態度預做因應。六月的震盪不會馬上平息，甚至只是開始而已。
【工商時報/社論】 2013/06/25
http://news.chinatimes.com/forum/11051403/122013062500377.html
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