諾貝爾經濟學獎得主 給我們的啟示
2014-02-28
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美國經濟學家法馬（EugeneFama）、席勒（RobertShiller）和韓森（LarsHans
美國經濟學家法馬（Eugene Fama）、席勒（Robert Shiller）和韓森（Lars Hansen）對資產價格的經驗分析，改進了股市、債市和房市等資產市場長期走勢的預測方法，共同獲得2013年的諾貝爾經濟學獎。這三位經濟、財金大師的學思對於全球與台灣金融市場將帶來一些啟示。
所有唸過財務管理與投資的人都讀過芝加哥大學法馬教授於1970年所提出、1991年修正的效率資本市場假說，由於其可用來驗證技術分析（過去價量關係）、基本分析（營收財務數據）、重大資訊、法規變動等對股價的影響，以及搭配事件研究方法，因此造就數不清的碩士、博士。效率資本市場講的是股價能夠立即反應可取得的訊息，因此投資人無法獲得超額報酬。法馬此項研究對全球投資人的影響是：既然無法擊敗市場，那麼就不用繳費給第四台老師或管理費給積極管理的基金，因而改投資指數型基金（ETF）。
法馬是多產、多面向的學者，他於1980年至1983年發表三篇有關公司之股東、董事、經理人架構的文章，明確描述為何股東是公司的所有者，而不是債權人、員工。其緣由是在公司所賺得的營業收入，必須先支付貨款、薪資、利息與相關費用，並繳納稅款後，才能輪到股東。由於股東承擔公司最終風險，法馬稱股東是擁有剩餘請求權者，因此由股東成為公司的所有者組成股東會，選舉董事來監督經理人。法馬此項研究對股市管理的影響甚大，當公司變成股東眾多的上市櫃公司時，保障股東的權益是最根本的工作。依據法馬的理論衍生出的觀念是，目前許多上市櫃公司大都由內部大股東在管理，此時保護外部股東權益則成為重中之重。
耶魯大學席勒教授最為人所熟悉的是他成功預測網路股泡沫，以及2008年美國次級房貸危機。其實席勒在1980年代就發現長期股價趨勢較容易預測，而當股價與現金股利倍數太高，則股價將下跌，亦即股價已有泡沫的存在。再者，其與凱思一起建立的標準普爾Case-Shiller房價指數，能夠衡量房屋價格的長期趨勢。例如：他發現在2005、2006年當時房價年上漲率在15至20%之間，席勒教授就認為房價有大量泡沫存在，必須十分小心；但是當時的聯邦準備理事會、金融主管機關並未加以理會，後來一發不可收拾，演變成全球金融海嘯。
另一位得主芝加哥大學韓森教授是計量經濟學家，他發展出一種適合用於驗證資產價格理論的統計方法（一般化動差估計法），尤其是在決策者面臨不可預測的環境時；此法目前已用於總體計量、非線性理性預期實證及財務金融計量上。
綜合而言，三位大師對台灣金融市場的啟發，首先是股市資訊需即時揭露、透明，以及強化小股東權益的保障，才能達到效率與健全的資本市場。一直以來，台灣上市櫃公司的股權移轉與借殼上案，買賣雙方通常存在股權協議，但對小股東權益有所損害；而且股價通常有不正常的炒作或內線交易，值得主管機構積極審思相關制度的修正。
其次，近來台灣經濟成長數據不佳，但股市卻持續上漲，這是否是非理性的繁榮？經濟實質投資仍然是最重要的。再者，這十年來台灣房價快速上漲，都市區房價與年所得倍數超過十倍，甚或更高，但這段期間台灣經濟成長風險逐漸增加，這是否代表有泡沫的存在？特別是我國銀行對於不動產放款出現集中的現象。
以席勒教授的思維，進一步引申，金融之finance來自於拉丁文finis，為共同目標之意，金融創新與運作應期許達成造福人類生活的初衷，金融危機反映出我們需要矯正金融體系的錯誤與瑕疵，藉以重建理想的金融體系。
【經濟日報╱社論】 2013/10/16
http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI1/%E8%AB%BE%E8%B2%9D%E7%88%BE%E7%B6%93%E6%BF%9F%E5%AD%B8%E7%8D%8E%E5%BE%97%E4%B8%BB%20%E7%B5%A6%E6%88%91%E5%80%91%E7%9A%84%E5%95%9F%E7%A4%BA-8226926.shtml
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