自經區開放不能影響金融穩定

2013-11-08 533

行政院推動自由經濟示範區（自經區），有關金融開放部分，近來發生經建會與央行意見南轅北轍的情況，央行總

行政院推動自由經濟示範區（自經區），有關金融開放部分，近來發生經建會與央行意見南轅北轍的情況，央行總裁彭淮南以「金融穩定」為前提，親上火線捍衛立場，並獲得金管會支持。有學者批評央行太保守，不夠「自由化」，但是，我國的自經區是採「虛擬區域」概念，並非以示範區劃設的範圍為限，而是以台灣全境為範圍，如果金融開放過度，恐怕會增加發生金融風暴的風險。

聯合報報導，自經區規劃擴大開放國際金融業務（OBU）與國際證券業務（OSU），央行堅持透過OBU及OSU對境外投資人提供金融商品，基本原則是不得涉及台幣，亦即不開放與台灣利率、匯率，以及台幣計價商品連結的金融商品，這是央行從OBU設立以來的一貫立場。由於境外投資人買賣台灣資本市場商品（主要是股票），可透過專業投資機構制度，已相當便利；而台灣利率變化幅度小，影響不大，因此限制匯率連結商品的影響較為明顯。

觀察央行這幾年來外匯市場的管理思維是著重於匯率穩定度，例如台幣相對美元匯率的變動範圍比韓元小得多。再者，自從2003年10月取消境外機構投資人許可制（QFII）制度後，外資投入台灣股市的金額持續增加，而這些金額也有些以套取匯差為目標，因此加大央行穩定匯率的困難度。此時若透過OBU及OSU在台灣全境開放連結台幣匯率商品，在異常時期勢必加大台幣匯率的變動範圍，例如在預期台灣經濟狀況不佳時，境外投資人會加大台幣匯率衍生性商品的放空額度，有可能會加大台幣貶值的額度。反之，則加大台幣升值的幅度。

此次自經區研擬過程中，金管會與央行還是有大幅開放OBU對於「境外」投資人之「外幣」金融商品的交易，唯OBU既然是「外對外」的概念，直到現在才思考對境外投資人大幅開放，的確是太慢。但是央行堅持OBU不開放連結台幣匯率商品，確實有其實務上穩定匯率的考量。

經建會是希望央行對三項商品的限制，在OBU完全開放，因為境外投資人如果要買賣連結外幣金融商品不會與台灣金融機構交易，而台灣金融機構的部位優勢當然是台幣商品，因此經建會認為央行的限制，降低了自經區在金融方面的開放幅度。

經建會的構想是從發展台灣成為「自由經濟島」的策略方向出發，原也無可厚非，但是對於上述涉及台幣匯率商品開放的立場，經建會應該提出更有力的理由，說服民眾，而非只提「為何不開放？開放現在銀行才有錢賺」，因為金融市場不是只求目前，而是長期的發展。若經建會希望央行開放上述三類產品，必須提出其對自經區的產業、物流業務是否有實質幫助，若無多大實質幫助，則需考量開放的副作用。

此外，還要考慮的是，目前投資台灣股市的外資，許多是來自美歐量化寬鬆貨幣政策（QE）的熱錢，一旦QE退場，再加上若已開放連結台幣匯率的商品，在相當大的槓桿倍數下（類似無本金交割），將會加大台幣貶值的幅度；而且此時又逢股市下跌，則台灣是否會形成金融風暴？是否會重演或比十幾年前NDF（無本金交割遠期匯率商品）更大的衝擊？台灣要承擔這麼大的風險，但我們也要反問，境外投資人在OBU交易涉及台幣匯率商品的動機為何？是真正在避險嗎？或者只是在套取匯差？

其實，自經區最重要的是要促進台灣的經濟成長。台灣近六年來經濟成長變動幅度大，2010年經濟成長率達10.8%，而去年又低到1.3%，可見經濟風險之大，而其中又以近幾年來投資不振的影響最大。因此，自經區的規劃首要之務是，全力吸引資金投資台灣，而開放境外投資人交易連結台灣利率、匯率的金融商品，對台灣實質投資幫助有多大，實令人懷疑。行政院研擬的自經區法案，應該有更細膩布局與規劃，集中在行政效率的提升、開放員工引入、適當租稅優惠與凸顯台灣特定產業特色，藉以滿足目標產業、物流的需求，帶動實質投資，這才是重中之重。