G2吹響退市號角

2011-08-05 936

虎年台股今天開紅盤，象徵一年經濟運作之始。一開年，行政院主計處就要公布最新的經濟預測，並可望上修今年

虎年台股今天開紅盤，象徵一年經濟運作之始。一開年，行政院主計處就要公布最新的經濟預測，並可望上修今年全年經濟成長率，為新年博個好彩頭；於此同時，則須額外關注台股休市期間發生的兩大經濟事件影響──中國人民銀行二度上調存款準備金率2碼（1碼是0.25個百分點）至16.5%，美國聯邦準備理事會（Fed）提高重貼現率1碼至0.75%，與聯邦資金利率的利差擴大到0.5個百分點。中、美G2經濟規模合計近20兆美元，約占全球三成，不約而同在近期出手，所傳遞的訊息非常清楚：貨幣政策的退場已經加速，且是以謹慎的微觀方式調整，而非全面性升息。

中國人行在農曆春節除夕宣布上調存款準備金率，距上次調整不到一個月，顯示多次調升存準率的周期已經啟動。人行如此密集的動作，導火線是1月新增人民幣信貸高達1.4兆元，比前一季的總和還多，促使人行不得不以積極行動防止信貸失控。拉長觀察期間更可知，人行極度寬鬆的貨幣政策退場始於去年7月，當時僅微幅提高人民幣短期票據利率，未引發市場躁動，直到今年初連續提高短票及長票利率後才令市場警覺到人行開始退市的壓力。

不過，儘管人行以明確的動作宣示退場，但因1月大陸地區消費者物價漲幅1.5%，未如預期持續走高，暫時降低了貨幣政策轉向緊縮的急迫性；另方面，在人行上周公布的2009年第四季度貨幣政策報告中，人行也透露了對貨幣政策轉向緊縮的憂慮。人行明言，一國退出戰略的實施可能對其他經濟體產生溢出效應，還可能引致市場套利行為，各經濟體在制定和實施退出戰略時應加強國際協作與跨境合作；一旦主要已開發經濟體開始了退出行動，全球資本流動將可能出現逆轉。這顯示，中共官方對升息引來的熱錢及人民幣升值問題心存顧忌，美國動向尤其動見觀瞻。

就在各國尚在觀察美國何時退市之際，Fed於上周四非例行會議期間突然宣布提高重貼現率1碼；消息來得意外，當天亞股重挫，美元上漲而油價下跌。Fed深諳市場對政策退市的恐懼，因而在聲明中強調這項調升行動，就跟今年以來多項緊急信貸措施到期自動停止或不再延續一樣，是為了讓Fed近一年來非常規借貸機制逐步恢復正常化，並明言這不代表更廣泛信貸緊縮政策的開始。從上周五歐美股市的反應而言，Fed的安撫發揮了些許作用，但不代表其影響就此消失無蹤。

聯準會主席柏南克早在2月10日於眾議院作證時，已提出退場的可能步驟，為市場打預防針，上調重貼現率正是其一；擴大重貼現率與聯邦資金利率間利差（目標是恢復到危機前的1個百分點），也是緊急流動性措施終止計畫的一部分。由今觀之，Fed如其所言一一出手。柏南克提到的退場方式，還包括調高準備金利率，並擬結合準備金利率與準備金數量，做為貨幣政策的指導，這很可能是Fed的下一步。上調準備金利率，促使銀行將更多資金放在聯準會，而非用於提供貸款。對照大陸今年來二度調升存準率，G2退場形式頗為相似，都傾向透過準備金收緊市場流動性，以紓解流動性過剩引發的通貨膨脹壓力，兼而謹慎護持景氣復甦的幼苗。

一般認為，只有看到Fed上調聯邦資金利率，才算是信貸緊縮的真正開始，但退場是正式展開了，並可能一波接一波，頻率及幅度都將加大。G2吹響退市號角，已在提醒市場、投資人及企業等經濟活動參與者，隨著流動性下降，資金取得將不如過去這一年容易，所有經營活動及投資決策都需相應調整了。

【經濟日報╱社論】

http://udn.com/NEWS/OPINION/OPI1/5431319.shtml