大陸改革用短痛換長利

2014-09-29 616

據媒體報導，大陸決策高層在上月北戴河會議一致接受經濟增長低於7.5%目標的現實，甚至明年可能進一步下

據媒體報導，大陸決策高層在上月北戴河會議一致接受經濟增長低於7.5%目標的現實，甚至明年可能進一步下調增長目標，這意味北京下半年應不會推出重大刺激經濟措施，貨幣政策也將遵循「定向寬鬆」基調，不會全面降準或減息。北京為深化改革政策引發應否「穩增長」的爭議定調，彰顯出習李推動改革不回頭的意志力，雖影響市場短期信心，但對大陸經濟無疑是利大於弊。

習李掌政後銳意推動經濟改革，去年中共第十八屆三中全會更確立「全面深化改革」政策路線，習李秉持的核心理念就是以經濟短痛換取長利，短期容忍GDP（國內生產毛額）增長率下滑，透過改革紅利，引導大陸經濟健康發展。然而，自去年開始，大陸經濟下滑速度超乎預期，迫使北京持續加大「微刺激」政策力道，但大陸經濟減速是長期結構性問題，政策微調不足以扭轉經濟走緩勢頭，北京當局因而陷入繼續堅持深化改革或先「穩增長」的深層矛盾中。

今年上半年大陸雖勉強穩住7.4%的經濟增長率，但7月後經濟下滑趨勢益趨明顯，各方揣測下半年北京勢必加大刺激經濟力道，貨幣政策也可能從「定向寬鬆」轉向全面降準甚至降息。8月北戴河會議召開前，市場預期北京對「穩增長」勢必有所著墨，但上周媒體透露，北戴河高層秘密會議達成改革優於刺激及接受經濟增速低於7.5%的共識，讓很多市場專家大失所望。

事實上，北京改革優於刺激的政策取向，亦取得專家學者的強力背書。一向對大陸經濟高度樂觀的前世界銀行首席經濟學家林毅夫9月在北京大學和國際貨幣基金（IMF）共同舉辦研討會上表示，明年大陸GDP增長目標應定在7.0%至7.5%之間；IMF專家亦呼籲大陸將增長目標定在6.5%至7%，以便解決更緊迫的結構性問題。

在現實面，今年下半年大陸經濟下行壓力持續增大，8月各項經濟數據包括採購經理人指數（PMI）、進出口、工業生產增速等皆遠不如預期；在金融面，房價連續第四個月下滑，貨幣供給增長降至五個月最低點，而且資本外流；部分國際金融機構及專家視大陸經濟可能「硬著陸」是當前全球經濟最大風險。

北京亦體認到形勢之嚴峻，「微刺激」措施頻率勢必增加，如最近人民銀行透過SLF（常設貸款融通），對大陸五大國家銀行注資人民幣5,000億元，為期三個月，利率3.7%，目的顯在因應金融機構流動性需求，並引導短期利率下降。

大陸經濟最大風險仍在房市泡沫問題。大陸房地市場占GDP的四分之一，房市泡沫和銀行過度放貸、地方債、影子銀行等金融亂象亦息息相關；近月來房地產市場減速明顯拖累GDP增長，如果房市走向崩潰，不僅GDP增長可能降至5%至6%，而且可能引爆系統性金融風險。為穩定房地產市場，北京已改進調控手段，並授權地方政府採取因地制宜的應對措施，但能否避免房市大幅下滑，仍待後續觀察；這也是未來幾年大陸GDP增長能否「保7」的關鍵因素。

另一個不可忽視的變數是美國QE（量化寬鬆）退場對全球資金移動的影響，8月大陸已出現資本外移現象，近來雖因「滬港通」暫時緩和資金外移，但明年美國一旦升息，長期來資金湧入大陸的趨勢如果逆轉，勢必加速大陸房市崩跌及金融風險，這也是大陸當局貨幣政策必須考量的更深層因素。

儘管大陸經濟下行風險愈來愈高，但改革絕不能回頭，因為唯有深化改革才能讓大陸經濟去腐生肌，徹底擺脫困境。據彭博社日前對17位經濟學家調查結論，習近平雷厲風行的反腐行動將使大陸在2020年生產總值提高0.1至0.5個百分點，約700億美元；這就是改革紅利，習李必然已體會其中三昧。

【經濟日報╱社論】 2014/09/29

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