財訊雙週刊
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楊森：如果中國的成長率劇降到4%
2015-11-11
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中國與印度長時期的高成長不可能一直持續，未來成長率會劇降，回歸國際長期的平均水準。
10月初，英格蘭銀行首席經濟學家霍爾丹（Andrew G．Haldane）在一場早餐會中談到，3個月前他還覺得英國的復甦很穩健，現在卻因為全球的成長疲弱、地緣政治衝突，以及金融風險升高等因素，感覺相對悲觀。霍爾丹說，英國經濟有兩股矛盾力量在拉扯，一方面是ＧＤＰ（國內生產毛額）成長、通膨與失業指標的表現令人十分滿意；可是另一方面，疲弱的生產力、實質工資下滑，以及極低或負值的實質利率，卻可能危及經濟體質。
經濟長期停滯 影響財經決策
他認為這兩股力量正好反映國際財經界的兩派論點，其中一派認為，當前的成長率雖不及過去的平均水準，但仍屬傳統的常態復甦模式；另外一派則認為，全球經濟處於長期低於平均水平的狀態，這是1年前美國前財長薩默斯（Lawrence Summers）提出的「長期停滯」（secular stagnation）論點。
當時我們也曾介紹薩默斯的看法，1年來，這派觀點獲得更多的關注，並對財經決策產生一定的影響。霍爾丹就表示，英格蘭央行混合了兩派的觀點，只是比較傾向前者。而在10月初，國際貨幣基金總裁拉加德（Christine Lagarde）宣稱全球經濟要克服新平庸（new mediocre）的挑戰，也就是長期低增長的風險，這無異是表現出對長期停滯的憂慮。
事實上，當前全球的主要成長引擎，除了美國、英國表現差強人意，歐元區的疲弱與通縮風險，等於宣告歐元區已落入長期停滯；日本方面，安倍經濟學的成效備受質疑；而在金融危機後被視為救世主的新興市場，如今也疲態畢露。
就在此時，薩默斯與哈佛同僚普里切特（Lant Pritchett）又拋出一顆重磅炸彈，在《亞洲熱遇見均值回歸》的論文中，兩位作者直指，中國與印度長時期的高成長不可能一直持續，未來成長率會劇降，回歸國際長期的平均水準。薩默斯與普里切特比喻說，對一位打擊率20％的棒球選手來說，即使最近20次打擊，擊出10支安打，估計他下一次擊出安打的機率還是20％。這等於是說，預測機構不該用近期的超高成長率，直接推算未來的成長水準。而根據兩位作者的回歸估計，則認為未來20年，中國的成長率是3.9％，標準差1.6％，以這個數字來看，當前中國7％的成長目標，都算是極高水準了。
如果未來中國與印度的成長率大幅下滑，將會對世界經濟有很大的影響。假設中國與印度可以維持當前的超高成長水準，20年後全球的經濟成長率會高達4.45％，這大約是20世紀末，全球一片大好時的水準。可是如果中國與印度的成長率回歸均值，2033年全球成長率將會腰斬到只剩2.27％，全球產出則整整少掉2.7個當前美國的ＧＤＰ規模，差距非常大。
兩位作者整理過去成長率逾6％的案例，分析超高成長最後都是怎麼結束的。在28件案例裡也包含台灣。台灣從1962到1994年的32年間，持續6.8％的高成長（這原是最長時間的高成長案例，現已被中國超越），其後滑落到1994年至2010年的3.5％，相對其他案例，這個下滑幅度還屬溫和。整體來說，超高成長的持續期間中位數是9年，成長率則是6.87％，在高成長結束後的成長率會劇降到2.1％。
至於中國，目前超高成長的持續期間已達35年，成長率逾8％，短期來看，中國還有機會維持高成長，只是目前成長減緩的可能性也在提高。
作者還討論了民主化對經濟成長的影響，這對中國而言，又是另一大課題。簡單來說，民主化與經濟成長快慢沒有顯著的關聯性，但比較不民主的經濟體成長率的波動性會比較大，而且在向民主轉型的過程中，通常會伴隨出現成長率下滑的現象。這裡面又包含台灣的例子。以1992年台灣國會全面改選前後10年的成長率來做比較，分別是6.47％與3.95％，明顯減少。
成長回歸均值 中、印挑戰大
而在作者分析的所有案例中，民主轉型前10年的平均成長率是4.82％，轉型後10年成長率為1.29％，變化更顯著。未來中國如果面臨民主化挑戰，對當前的高成長，無疑也會是一大考驗。
《大停滯》作者、經濟學家柯文說，薩默斯與普里切特的論文是他「今年看過最好、最重要的經濟論文之一」。兩位作者顯然是要戳破人們對中國與印度高成長的過度想像。在薩默斯提出「長期停滯」的看法後，今年再提出中國與印度高成長回歸均值的觀點，肯定又會引發爭論。在大多數人還對中國與印度抱持樂觀預期時，我們不妨傾聽兩位作者的提醒，小心為中國回歸均值的成長率劇降預做準備。
【財訊雙週刊／楊森】(作者曾任財信出版總編輯) 2015/11/06
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6245&pg=1
經濟長期停滯 影響財經決策
他認為這兩股力量正好反映國際財經界的兩派論點，其中一派認為，當前的成長率雖不及過去的平均水準，但仍屬傳統的常態復甦模式；另外一派則認為，全球經濟處於長期低於平均水平的狀態，這是1年前美國前財長薩默斯（Lawrence Summers）提出的「長期停滯」（secular stagnation）論點。
當時我們也曾介紹薩默斯的看法，1年來，這派觀點獲得更多的關注，並對財經決策產生一定的影響。霍爾丹就表示，英格蘭央行混合了兩派的觀點，只是比較傾向前者。而在10月初，國際貨幣基金總裁拉加德（Christine Lagarde）宣稱全球經濟要克服新平庸（new mediocre）的挑戰，也就是長期低增長的風險，這無異是表現出對長期停滯的憂慮。
事實上，當前全球的主要成長引擎，除了美國、英國表現差強人意，歐元區的疲弱與通縮風險，等於宣告歐元區已落入長期停滯；日本方面，安倍經濟學的成效備受質疑；而在金融危機後被視為救世主的新興市場，如今也疲態畢露。
就在此時，薩默斯與哈佛同僚普里切特（Lant Pritchett）又拋出一顆重磅炸彈，在《亞洲熱遇見均值回歸》的論文中，兩位作者直指，中國與印度長時期的高成長不可能一直持續，未來成長率會劇降，回歸國際長期的平均水準。薩默斯與普里切特比喻說，對一位打擊率20％的棒球選手來說，即使最近20次打擊，擊出10支安打，估計他下一次擊出安打的機率還是20％。這等於是說，預測機構不該用近期的超高成長率，直接推算未來的成長水準。而根據兩位作者的回歸估計，則認為未來20年，中國的成長率是3.9％，標準差1.6％，以這個數字來看，當前中國7％的成長目標，都算是極高水準了。
如果未來中國與印度的成長率大幅下滑，將會對世界經濟有很大的影響。假設中國與印度可以維持當前的超高成長水準，20年後全球的經濟成長率會高達4.45％，這大約是20世紀末，全球一片大好時的水準。可是如果中國與印度的成長率回歸均值，2033年全球成長率將會腰斬到只剩2.27％，全球產出則整整少掉2.7個當前美國的ＧＤＰ規模，差距非常大。
兩位作者整理過去成長率逾6％的案例，分析超高成長最後都是怎麼結束的。在28件案例裡也包含台灣。台灣從1962到1994年的32年間，持續6.8％的高成長（這原是最長時間的高成長案例，現已被中國超越），其後滑落到1994年至2010年的3.5％，相對其他案例，這個下滑幅度還屬溫和。整體來說，超高成長的持續期間中位數是9年，成長率則是6.87％，在高成長結束後的成長率會劇降到2.1％。
至於中國，目前超高成長的持續期間已達35年，成長率逾8％，短期來看，中國還有機會維持高成長，只是目前成長減緩的可能性也在提高。
作者還討論了民主化對經濟成長的影響，這對中國而言，又是另一大課題。簡單來說，民主化與經濟成長快慢沒有顯著的關聯性，但比較不民主的經濟體成長率的波動性會比較大，而且在向民主轉型的過程中，通常會伴隨出現成長率下滑的現象。這裡面又包含台灣的例子。以1992年台灣國會全面改選前後10年的成長率來做比較，分別是6.47％與3.95％，明顯減少。
成長回歸均值 中、印挑戰大
而在作者分析的所有案例中，民主轉型前10年的平均成長率是4.82％，轉型後10年成長率為1.29％，變化更顯著。未來中國如果面臨民主化挑戰，對當前的高成長，無疑也會是一大考驗。
《大停滯》作者、經濟學家柯文說，薩默斯與普里切特的論文是他「今年看過最好、最重要的經濟論文之一」。兩位作者顯然是要戳破人們對中國與印度高成長的過度想像。在薩默斯提出「長期停滯」的看法後，今年再提出中國與印度高成長回歸均值的觀點，肯定又會引發爭論。在大多數人還對中國與印度抱持樂觀預期時，我們不妨傾聽兩位作者的提醒，小心為中國回歸均值的成長率劇降預做準備。
【財訊雙週刊／楊森】(作者曾任財信出版總編輯) 2015/11/06
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6245&pg=1
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