財訊雙週刊
- 《財訊》是台灣第一本的財經專業雜誌，帶你前瞻投資趨勢、掌握政經真相、創造個人財富，分享投資理財的資訊。官網 www.wealth.com.tw
吳嘉隆：葉倫繼續讓市場玩猜謎
2015-12-31
2150
這次美國升息不會像上次那樣，把短期聯邦資金利率從1％升到5.25％。我估計升到1.25％時，就會停下來觀望了。
美國聯準會升息後的新議題是，接下來升息速度如何。不過，聯準會給的訊號是矛盾的：葉倫主席一方面說美國經濟復甦強到可以升息，卻又強調升息是漸進的，要金融市場安心。問題出在，漸進就是對經濟前景還不夠有信心。
結果聯準會暗示2016年會升息4次，每次升一碼；市場預期只有升2到3次；並沒有採信聯準會說法。面對這個鴻溝，出現新辯論，第一派認為升息是錯的，因為還沒看到有力的復甦，過早升息可能使美國陷入衰退，到時候又只好降息。第二派認為升息是錯的，因為升得太慢，使資產泡沫尾大不掉，更大的金融風暴是遲早的事。
這場辯論引出一個新問題，就是聯準會前主席葛林斯班難題會不會歷史重演？
葛林斯班難題是指，在○四年6月聯準會調升利率時，長期公債殖利率沒有跟著走高，甚至微幅下跌，後來出現「利率倒掛」，長期公債殖利率跌到短期之下。當時葛林斯班很困惑，稱為債券市場謎團。有趣的是，自從美元與黃金在七一年脫鉤以來，美國出現五次衰退，每次衰退前都出現利率倒掛。所以，這是經濟衰退很不錯的領先指標。
但我認為，這次升息不會再看到葛林斯班難題。第一，○四年的升息，是要拉高以長期公債殖利率為基準的民間商業用的長期利率，以便拉高房貸利率，處理房地產景氣過熱問題。
然而，葉倫升息恰恰相反，希望長期利率保持在低檔，好讓房地產與汽車繼續保有復甦動能。所以，聯準會並不樂見長期公債出現恐慌性賣壓。就是說，這次升息不會像上次那樣把短期聯邦資金利率從1％升到5.25％。我估計升到1.25％時，就會停下來觀望。如果這樣，就不會出現利率倒掛。
第二，聯準會前主席柏南克以「全球儲蓄過剩論」解釋葛林斯班難題。出口導向國家、中東產油國，還有東南亞國家累積龐大外匯儲備，把儲蓄輸出到美國，再去長期公債市場停靠，把公債價格推高。目前全球還是儲蓄過剩，所以我認為長期公債殖利率不會走高；但不等於會出現利率倒掛，因為聯邦資金利率根本不會升太高。
真正的問題在於，貨幣緊縮的傳導機制為什麼失靈？上次升息是每次開會升一碼，機械式連升17次，貨幣寬鬆太久，逼家庭搶搭低利率末班車，造成銀行信用過度擴張，房市泡沫化了。這次葉倫強調升息不再機械式，就是避免犯同樣錯誤。所以，一六年聯準會每次開會，都會讓市場陷入升息猜謎。
【財訊雙週刊／吳嘉隆】(美國哥倫比亞大學經濟學博士候選人、AIA Capital財富管理公司首席經濟學家) 2015/12/31
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6645
結果聯準會暗示2016年會升息4次，每次升一碼；市場預期只有升2到3次；並沒有採信聯準會說法。面對這個鴻溝，出現新辯論，第一派認為升息是錯的，因為還沒看到有力的復甦，過早升息可能使美國陷入衰退，到時候又只好降息。第二派認為升息是錯的，因為升得太慢，使資產泡沫尾大不掉，更大的金融風暴是遲早的事。
這場辯論引出一個新問題，就是聯準會前主席葛林斯班難題會不會歷史重演？
葛林斯班難題是指，在○四年6月聯準會調升利率時，長期公債殖利率沒有跟著走高，甚至微幅下跌，後來出現「利率倒掛」，長期公債殖利率跌到短期之下。當時葛林斯班很困惑，稱為債券市場謎團。有趣的是，自從美元與黃金在七一年脫鉤以來，美國出現五次衰退，每次衰退前都出現利率倒掛。所以，這是經濟衰退很不錯的領先指標。
但我認為，這次升息不會再看到葛林斯班難題。第一，○四年的升息，是要拉高以長期公債殖利率為基準的民間商業用的長期利率，以便拉高房貸利率，處理房地產景氣過熱問題。
然而，葉倫升息恰恰相反，希望長期利率保持在低檔，好讓房地產與汽車繼續保有復甦動能。所以，聯準會並不樂見長期公債出現恐慌性賣壓。就是說，這次升息不會像上次那樣把短期聯邦資金利率從1％升到5.25％。我估計升到1.25％時，就會停下來觀望。如果這樣，就不會出現利率倒掛。
第二，聯準會前主席柏南克以「全球儲蓄過剩論」解釋葛林斯班難題。出口導向國家、中東產油國，還有東南亞國家累積龐大外匯儲備，把儲蓄輸出到美國，再去長期公債市場停靠，把公債價格推高。目前全球還是儲蓄過剩，所以我認為長期公債殖利率不會走高；但不等於會出現利率倒掛，因為聯邦資金利率根本不會升太高。
真正的問題在於，貨幣緊縮的傳導機制為什麼失靈？上次升息是每次開會升一碼，機械式連升17次，貨幣寬鬆太久，逼家庭搶搭低利率末班車，造成銀行信用過度擴張，房市泡沫化了。這次葉倫強調升息不再機械式，就是避免犯同樣錯誤。所以，一六年聯準會每次開會，都會讓市場陷入升息猜謎。
【財訊雙週刊／吳嘉隆】(美國哥倫比亞大學經濟學博士候選人、AIA Capital財富管理公司首席經濟學家) 2015/12/31
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6645
作者介紹
延伸閱讀
